Wichtigste Erkenntnisse:
- Die EZB nähert sich dem Ende ihres Zinssenkungszyklus.
- Die meisten Analysten erwarten eine Pause im Juli und eine Senkung im September.
- Die Inflation in der Eurozone nähert sich ihrem Ziel, aber die Geopolitik und der Handelskrieg stellen weiterhin schwer vorhersehbare Risiken dar.
Während sich die meisten geldpolitischen Beobachter einig sind, dass sich die Europäische Zentralbank dem Ende ihres Zinssenkungszyklus nähert, ist der Markt geteilter Meinung darüber, ob in diesem Jahr noch eine oder zwei weitere Zinssenkungen folgen werden - und wie schnell diese kommen werden. Nach der Entscheidung der EZB vom 5. Juni, die Zinssätze um 0,25 Prozentpunkte zu senken, stehen im Jahr 2025 nur noch vier geplante geldpolitische Sitzungen an.
Die Senkung im Juni war die achte seit Beginn des Lockerungszyklus vor einem Jahr. Insgesamt hat die EZB ihren Leitzins für Einlagen in etwas mehr als einem Jahr von 4 % auf 2 % halbiert und damit einen der schnellsten Übergänge von der Straffung zur Lockerung unter den großen Zentralbanken vollzogen, sowohl was das Tempo als auch das Ausmaß betrifft.
Die drei Leitzinsen der EZB
- Zinssatz der Einlagefazilität: 2,00% (Stand: 11. Juni)
- Hauptrefinanzierungssatz: 2,15%
- Spitzenrefinanzierungsfazilität: 2,40%
Da sich die Inflation in der Eurozone wieder dem Ziel von 2 % nähert und die Kreditkosten sinken, sind viele Analysten der Ansicht, dass sich die EZB dem neutralen Zins nähert, d. h. dem Wert, bei dem die Geldpolitik die Wirtschaft weder stimuliert noch einschränkt.
Die geopolitische Instabilität und die unberechenbare Handelspolitik der USA erschweren jedoch die Aussichten.
Ende Juni spiegeln die Swap-Märkte die Erwartung einer weiteren EZB-Zinssenkung bis zum Jahresende wider, wobei der September als das wahrscheinlichste Zeitfenster gilt. Ein Schritt im Juli erscheint zunehmend unwahrscheinlich, da die Anleger davon ausgehen, dass die EZB mehr Klarheit über die US-Handelspolitik unter Präsident Donald Trump und die nächste Runde der EZB-Projektionen abwarten wird, die im September ansteht.
Derzeit preisen Swaps nur eine geringe Wahrscheinlichkeit für eine Zinssenkung im Juli ein, während für September rund 0,14 Prozentpunkte erwartet werden. Im Dezember liegt der implizite Einlagensatz bei etwa 1,70 %, was darauf hindeutet, dass die Märkte mit einer vollständigen Senkung rechnen, aber nur wenig darüber hinaus.
Wird die EZB die Zinsen auf ein neutrales Niveau senken?
Der Chefstratege für die europäischen Märkte bei Morningstar, Michael Field, ist der Ansicht, dass die EZB in diesem Zinssenkungszyklus bereits kurz vor dem Ziel stehen könnte. Er stellt fest, dass die Inflation im Juni voraussichtlich um 2 % gestiegen ist und sich relativ stabil auf oder um das von der Zentralbank angestrebte Niveau bewegt hat.
“Dies würde darauf hindeuten, dass die Bank das Gleichgewichtsniveau der Zinssätze gefunden hat. Zugegeben, es könnte noch ein wenig an den Rändern herumgebastelt werden, aber ich würde keine größeren Senkungen oder Erhöhungen erwarten, es sei denn, die wirtschaftlichen Bedingungen ändern sich in der zweiten Jahreshälfte wesentlich.”
Field fügt hinzu, dass eine Grafik der Zinssätze der wichtigsten Zentralbanken in den letzten zwei Jahren eine deutliche Diskrepanz zeigt. “Die Zinssätze im Vereinigten Königreich und in den USA liegen immer noch bei über 4 %, während wir in der EU auf die Hälfte dieses Niveaus gekommen sind. Ich glaube, es ist noch nicht ganz klar, wie schnell und stark die EZB die Zinsen im letzten Jahr gesenkt hat”.
Carsten Roemheld, Kapitalmarktstratege bei Fidelity, sieht einen gewissen Handlungsspielraum. “Wir gehen davon aus, dass die EZB bis zum Jahresende noch ein bis zwei Zinssenkungen vornehmen und damit bei einem Einlagensatz von 1,5% landen wird. Die aktuell noch immer schwache wirtschaftliche Situation und die Inflationserwartungen lassen eine solche Strategie zumindest nach aktuellem Stand zu.”
“Damit wäre der dann erreichte Zinssatz aber zunächst unterhalb des ‘neutralen’ Zinses, der nach wie vor bei rund 2% liegen soll. Das bedeutet eine eher expansive Politik, im klaren Gegensatz zu den USA, wo wir eine eher inflationsbremsende Politik mit stabilen Leitzinsen bis zum Jahresende erwarten.”
Kürzung im September sehr wahrscheinlich, aber nicht sicher
Bastian Freitag, Bastian Freitag, Leiter der Abteilung für festverzinsliche Wertpapiere in Deutschland bei Rothschild & Co Wealth Management, hält eine weitere Zinssenkung für das wahrscheinlichste Szenario, sagt aber, dass es ungewiss ist, ob dies im Juli oder im September geschieht.
“Wir halten es für möglich, dass im September nach neuen Projektionen ein weiterer Schritt von 0.25 Prozentpunkten kommt. Aber das wird stark davon abhängen, wie sich Zölle, Wachstum und Inflation entwickeln”, sagte er gegenüber Morningstar.
Er stellt fest, dass die jüngsten Mitteilungen der EZB, einschließlich der Äußerungen von Direktoriumsmitglied Isabel Schnabel, darauf hindeuten, dass die EZB im Juli eine Pause einlegen und aktualisierte Makroprognosen abwarten könnte.
In einer Rede am 24. Juni betonte der Chefvolkswirt der EZB, Philip Lane, die Notwendigkeit von Flexibilität und Vorsicht. Die Aufgabe der Bank, die Inflation wieder auf das Zielniveau zu bringen, sei weitgehend erfüllt, aber neue geopolitische und handelsbezogene Unsicherheiten erforderten eine vorsichtige, datenabhängige und flexible Geldpolitik. “Infolgedessen ist es nicht möglich, den künftigen Zinspfad genau zu steuern”, sagte Lane.
EZB-Präsidentin Christine Lagarde bekräftigte diese Haltung am 23. Juni und betonte, dass die EZB ihre Zinspolitik von Sitzung zu Sitzung festlegen wird, ohne sich im Voraus auf einen bestimmten Kurs festzulegen. Künftige Entscheidungen, so Lagarde, werden sich an den Inflationsaussichten, der zugrunde liegenden Preisdynamik und der Stärke der geldpolitischen Transmission orientieren.
EZB-Stabsprojektionen Juni 2025
Inflation:
- 2,0 % im Jahr 2025 (gegenüber 2,3 % im März)
- 1,6 % im Jahr 2026 (gegenüber 1,9 %)
- 2,0 % im Jahr 2027 (unverändert)
Wachstum (BIP):
- 0,9 % im Jahr 2025 (unverändert)
- 1,1 % im Jahr 2026 (gegenüber 1,2 %)
- 1,3 % im Jahr 2027 (unverändert)
Iran-Israel-Konflikt und Handelskrieg sorgen für Unsicherheit bei der Inflation
Während die Inflation nahe am Zielwert liegt, haben die jüngsten geopolitischen Schocks die Aussichten unbeständiger gemacht. Der Konflikt im Nahen Osten scheint vorerst auf Eis zu liegen, und die Brent-Ölpreise, die um rund 20 % gestiegen waren, sind auf das Niveau von Anfang Juni zurückgekehrt, was den Inflationsdruck verringert.
Nach Angaben von Deutsche Bank Research erhöht ein anhaltender Anstieg der Ölpreise um 10 USD pro Barrel den harmonisierten Verbraucherpreisindex (HVPI) innerhalb von zwei bis drei Monaten um etwa 0,25 Prozentpunkte und über 12 Monate um 0,4 Prozentpunkte. In den Juni-Prognosen der EZB war ein Rückgang der Ölpreise um 10 USD berücksichtigt worden, was den erwarteten Disinflationspfad in Frage stellen könnte.
Höhere Energiepreise stellen auch einen negativen Angebotsschock dar und verringern somit das Wachstum. Für jeden Anstieg um 10 USD pro Barrel steigt die Ölimport-Rechnung der Eurozone um rund 40 Mrd. EUR, was einem Verlust von 0,25 % des BIP entspricht.
Wie wirken sich Zinssenkungen auf die Anleger aus?
Die Aktienmärkte tendieren zu einem Anstieg, wenn Zinssenkungen erwartet werden. Auf den Anleihemärkten bedeuten sinkende Zinssätze niedrigere Renditen, was die Anleihekurse nach oben treibt. Niedrigere Zinssätze machen auch bestehende Anleihen, insbesondere solche, die bereits während einer Hochzinsphase begeben wurden, für Renditen attraktiver.
In der Zwischenzeit werden die Sparzinsen auf Bankkonten wahrscheinlich sinken, zum Nachteil der Sparer. Die Zinssätze, die Sparer erhalten, hängen größtenteils von der Einlagefazilität ab, die festlegt, welche Zinsen Banken für die Einlage von Geld bei der EZB über Nacht erhalten. Kreditnehmer hingegen profitieren von niedrigeren Zinsen, da Verbraucherschulden und Hypotheken billiger werden.
Wann sind die restlichen EZB-Sitzungen im Jahr 2025?
- Juli 24, 2025
- Sept. 11, 2025
- 30. Oktober 2025
- Dez. 18, 2025
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