Wichtigste Erkenntnisse
- Die Marktvolatilität war in diesem Jahr erhöht, aber die Wirtschaftsdaten blieben stabil.
- Im Aktienbereich bieten sich Chancen bei internationalen Aktien, Nebenwerten, zyklischen Konsumgütern und Aktien aus dem Gesundheitswesen.
- Der festverzinsliche Sektor ist im Großen und Ganzen attraktiv, aber bestimmte Sektoren, wie Unternehmenskredite, sind überbewertet.
Nach der Achterbahnfahrt für Aktien und Anleihen in der ersten Hälfte des Jahres 2025 gibt es noch Chancen in den Bereichen der Märkte, die der Entwicklung hinterherhinkten. Auf der Morningstar Investment Conference in Chicago erläuterten Dominic Pappalardo, Chief Multi-Asset Strategist bei Morningstar Investment Management, und Philip Straehl, Chief Investment Officer bei Morningstar Investment Management, dem US-Publikum ihre Sicht auf den Markt und wo sie Chancen sehen.
An den Aktienmärkten sehen Pappalardo und Straehl einen Wert in internationalen Aktien, Small Caps, globalen zyklischen Konsumwerten und Titeln aus dem Gesundheitswesen. An den Rentenmärkten empfehlen sie eine starke Übergewichtung von US-Treasuries und eine leichte Übergewichtung der Schwellenländer.
Markt und wirtschaftlicher Hintergrund
“Wir hatten im April einen dramatischen Ausverkauf, der acht oder neun Handelstage andauerte und in den verschiedenen Sektoren sehr ungleichmäßig verlief”, sagte Pappalardo. “Darauf folgte schnell eine heftige Erholung der US-Aktien, bei der viele dieser Sektoren sogar noch höher abschnitten als vor dem Ausverkauf am 2. April.
Vor allem die internationalen Märkte haben sich in der ersten Hälfte des Jahres 2025 besser entwickelt als die Vereinigten Staaten, wobei Regionen wie Deutschland und Lateinamerika um fast 30 % zugelegt haben, während der US-Markt nur um 4 % gestiegen ist. “Der Trend, dass der US-Markt den Weltmarkt weit übertrifft, endete in diesem Jahr nach einer mehrjährigen Phase”, so Pappalardo.
Trotz der Volatilität stellte Pappalardo fest, dass die Wirtschaftsdaten sehr stabil waren. “Faktoren wie das BIP, die Arbeitslosigkeit und sogar die Inflation waren in den ersten sechs Monaten dieses Jahres wirklich stabil”, sagte er.
Wo man in Aktien investiert
Straehl wies auf vier Hauptchancen für Aktienanleger zur Halbzeit des Jahres 2025 hin: zyklische Konsumgüter, Aktien aus dem Gesundheitswesen, internationale Aktien und Small-Cap-Aktien.
Der Hauptgrund für diese Möglichkeiten ist die Bewertung. Der zyklische Konsumgütersektor wird mit einem Abschlag von 15 % auf die Fair Value-Schätzung gehandelt, der Gesundheitssektor mit einem Abschlag von 13 %, und Small Caps werden mit einem Abschlag von 20 % gehandelt.
Straehl konzentrierte sich speziell auf Konsumwerte und nannte drei Hauptgründe, warum diese unterbewertet sind. Der erste ist die Kosteninflation. “Es gibt Lebensmittel- und Getränkehersteller, die von den gestiegenen Kosten für Rohstoffe - Eier, Kaffee und so weiter - stark betroffen sind. Viele Dinge sind stärker gestiegen als die durchschnittliche Inflation. Diese Unternehmen müssen sich anpassen und Wege finden, um rentabler zu werden, aber wir denken, dass diese Dynamik die Erwartungen für diese Aktien immer noch belastet.”
Ein weiterer Grund ist das schleppende chinesische Wachstum, das “nach der Pandemie enttäuschend war”, so Straehl. “Wir haben angesichts einiger angekündigter Konjunkturmaßnahmen einige positivere Trends gesehen. Aber insgesamt hat sich das Konsumwachstum in China im Vergleich zur Zeit vor der Pandemie deutlich verlangsamt”.
Der dritte Grund sind die Zölle. “Viele Konsumgüterunternehmen haben komplexe Lieferketten und müssen Waren aus vielen verschiedenen Ländern beziehen”, so Straehl. “Und die Unsicherheit, die wir in den letzten Wochen erlebt haben und die sicherlich noch nicht vorbei ist, hat die Preise einiger Konsumgüteraktien belastet.”
Für die nächsten 10 Jahre rechnet Straehl mit einer negativen Veränderung der Bewertung von US-Unternehmen und einer weiteren Abwertung des US-Dollars, was internationalen Aktien Raum für eine Outperformance gibt. “Wir gehen davon aus, dass US-Aktien eine ordentliche Rendite erzielen werden, etwa 6 % auf nominaler Basis, aber wir glauben, dass internationale Aktien und Aktien aus Schwellenländern höhere Renditen liefern werden. Er prognostiziert eine Rendite von 8 % für Aktien aus den Industrieländern und 11 % für Aktien aus den Schwellenländern.
Wo kann man in Anleihen investieren?
Pappalardo erläuterte, dass festverzinsliche Wertpapiere an einem Punkt angelangt sind, an dem ihr Besitz in einem Portfolio einen gewissen Wert darstellt. “Dieser Wert könnte sich aus dem Schutz vor Abwärtsbewegungen ergeben, wenn die Volatilität wieder ansteigt, oder er könnte sich aus den Erträgen ergeben, die festverzinsliche Wertpapiere generieren, wenn die Renditen der US-Staatsanleihen im mittleren 4 %-Bereich liegen, wobei die internationalen Renditen in einigen Fällen sogar noch höher sind”, sagte er.
Er wies darauf hin, dass Anleger anders als in der jüngeren Vergangenheit solide Renditen von über 4 % auf US-Treasuries und sogar noch höhere Renditen auf Schwellenländeranleihen erzielen können, was festverzinsliche Anlagen attraktiv macht. “Bei den festverzinslichen Wertpapieren liegt die Chance darin, dass die Renditen im Moment über das gesamte Spektrum hinweg höher sind”, sagte er. “Uns gefällt kein Segment besonders gut. Es gibt einige, die wir für fair bewertet halten, aber keines, für das wir wirklich starke Kaufempfehlungen haben, so wie wir es bei Aktien tun.”
Pappalardo sieht einen gewissen Wert in Schuldtiteln der Schwellenländer, die mit einem Abschlag von 10-15% gegenüber ihrer Fair Value-Schätzung gehandelt werden. Er empfahl, eine leicht übergewichtete Position in diesem Segment beizubehalten.
Die größte von ihm empfohlene übergewichtete Position sind US-Treasuries. “Unsere Empfehlung ist es, hochwertige festverzinsliche Versicherungen zu halten, da die Preise derzeit nicht für das Eingehen zusätzlicher Kreditrisiken geeignet sind”, sagte Pappalardo. Er empfahl den Anlegern, sich in der Mitte der Renditekurve zu positionieren, im Laufzeitbereich von fünf bis 10 Jahren.
Es gibt ein Segment, in dem Pappalardo keinen Wert sieht. “Unternehmensanleihen werden derzeit zu einer sehr teuren Bewertung im Verhältnis zum Credit Spread gehandelt, d.h. der zusätzlichen Rendite, die man für das Eingehen von Kreditrisiken im Vergleich zu Staatsanleihen erhält. Diese Verhältnisse liegen bei etwa 50-60 % dessen, was unserer Meinung nach der faire Wert ist.
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