Amazon-Aktie nach den Ergebnissen kaufen, verkaufen - oder ist sie fair bewertet?

Warum das wichtig ist: Die Ergebnisse waren im Allgemeinen gut, mit einem breiten Aufwärtstrend in der Gewinn- und Verlustrechnung, was wir angesichts der drohenden Zölle für positiv halten. Wir sehen ein gewisses Vorkaufsverhalten im Vorfeld der Zölle, was es wert ist, beobachtet zu werden, sofern die Zollsituation über das zweite Quartal hinaus anhält.

• Amazon hat in allen Segmenten im Vergleich zu unserem Modell einen Umsatzanstieg erzielt, mit Ausnahme von Drittanbietern, die etwas schwächer waren. Das Kaufverhalten der Verbraucher hat sich angesichts der Zölle nicht wirklich geändert, auch nicht im April. Werbung war beeindruckend und hat das Gesamtergebnis gestützt.
• Zwar könnte es angesichts der sehr starken Ergebnisse von Azure am 30. April zu einer leichten Enttäuschung über die soliden AWS-Zahlen kommen, doch ist zu beachten, dass auch AWS mit denselben Kapazitätsengpässen konfrontiert ist und im ersten Quartal dennoch über unseren Erwartungen lag. Die Arbeitslasten im Bereich Künstliche Intelligenz wachsen bei AWS im Jahresvergleich um über 100 %.

Die Quintessenz: Wir halten an unserer Fair Value-Schätzung von 240 USD pro Aktie fest, da wir gute Ergebnisse in Verbindung mit einer gemischten Prognose sehen und die Aktie als attraktiv betrachten.

Kommend: Die Gesamtprognose ist gemischt, mit einem soliden Umsatz und einer geringen Rentabilität im Vergleich zu unserem Modell. Die Kosten für den Satellitenstart des Projekts Kuiper werden die Margen wahrscheinlich einige Quartale lang unter Druck setzen, während die neuen AWS-Kapazitäten, die später in diesem Jahr in Betrieb gehen, ähnliche Auswirkungen haben werden.

• Wir glauben nicht, dass dies einen großen Einfluss auf die langfristige Rentabilität von Amazon haben wird, aber wir haben bereits relativ flache Margen für 2025 modelliert, so dass wir keine bedeutenden Änderungen vorgenommen haben.
• In Anbetracht der Tarifsituation sehen wir die Prognose als solide an. Die Prognose für das zweite Quartal umfasst einen Umsatz von 159 bis 164 Mrd. USD und ein Betriebsergebnis von 13,0 bis 17,5 Mrd. USD.

Amazon.com Aktienkurs

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Fair Value-Schätzung für Amazon

Mit seiner 4-Sterne-Bewertung halten wir die Amazon-Aktie für unterbewertet im Vergleich zu unserer langfristigen Fair-Value-Schätzung von 240 USD je Aktie. Diese impliziert für 2025 ein Verhältnis von Unternehmenswert zu Umsatz von dem Vierfachen sowie eine Free-Cashflow-Rendite von 2 %.

Langfristig gehen wir davon aus, dass der E-Commerce dem stationären Handel weiterhin Anteile abnehmen wird. Außerdem erwarten wir, dass Amazon online Anteile gewinnen wird. Wir glauben, dass Covid mittelfristig die Nachfrage durch eine Änderung des Verbraucherverhaltens und eine bessere Durchdringung einiger Einzelhandelskategorien wie Lebensmittel, Apotheken und Luxusgüter, die zuvor online nicht so viel Anklang gefunden hatten, angekurbelt hat. Wir sind der Ansicht, dass Prime-Mitgliedschaften und die damit verbundenen Vorteile – zusammen mit Auswahl, Preis und Komfort – weiterhin die Wachstumsgeschichte im Einzelhandel antreiben. Wir sehen auch im internationalen Geschäft eine längerfristige Chance für den Einzelhandel. Wir gehen davon aus, dass der Gesamtumsatz im Einzelhandel in den nächsten fünf Jahren mit einer durchschnittlichen jährlichen Wachstumsrate von 8 % wachsen wird.

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Economic Moat-Rating

Wir stufen Amazon aufgrund von Netzwerkeffekten, Kostenvorteilen, immateriellen Vermögenswerten und Umstellungskosten mit einem Wide Moat ein.

Amazon hat die traditionelle Einzelhandelsbranche seit über zwei Jahrzehnten umgekrempelt und sich gleichzeitig mit Amazon Web Services als führender Anbieter von Infrastruktur-as-a-Service etabliert. Diese Disruption wurde von den Verbrauchern angenommen und hat branchenweit Veränderungen angestoßen: Traditionelle Einzelhändler haben massiv in Technologie investiert, um Schritt zu halten. Die Corona-Pandemie hat diesen Wandel zusätzlich beschleunigt. Angesichts von Amazons technologischer Stärke, enormer Skalierung und enger Kundenbindung sind wir der Ansicht, dass das Unternehmen seinen Vorsprung weiter ausgebaut hat – was unserer Einschätzung nach über Jahre hinweg zu wirtschaftlichen Erträgen führen wird, die deutlich über den Kapitalkosten liegen.

Wir sind der Ansicht, dass Amazons Einzelhandelsgeschäft über einen breiten wirtschaftlichen Burggraben verfügt, der sich aus mehreren Faktoren speist: Netzwerkeffekte im Marketplace, bei dem mehr Käufer und Verkäufer fortlaufend weitere Käufer und Verkäufer anziehen; Kostenvorteile durch Einkaufsmacht, Logistik, vertikale Integration (eigene Marken, eigener Lieferservice usw.) sowie einen negativen Cash-Conversion-Zyklus; und immaterielle Vermögenswerte im Bereich Technologie und Markenstärke.

Wir glauben auch, dass AWS ein Wide Moat-Geschäft ist, dank hoher Kundenwechselkosten, einem Kostenvorteil in Verbindung mit Skaleneffekten - bei denen nur wenige Wettbewerber mit Amazons Investitionstempo mithalten können -, immateriellen Vermögenswerten, die aus der Entwicklung von Halbleitern und Anlagen entstehen, und einem Netzwerkeffekt in Verbindung mit einem Marktplatz für Software, die geschaffen wurde, damit AWS besser funktioniert.

Auch Amazons schnell wachsendem Werbegeschäft würden wir aufgrund immaterieller Vermögenswerte – insbesondere der firmeneigenen Daten zu Hunderten Millionen Nutzern – sowie eines Netzwerkeffekts, der erneut auf das Zusammenbringen von Käufern und Verkäufern auf der größten verfügbaren Plattform abzielt, einen engen wirtschaftlichen Burggraben zuschreiben. Wir sind überzeugt, dass Amazons weiter wirtschaftlicher Burggraben als Gesamtkonzern größer ist als die Summe seiner Teile. Deshalb analysieren wir ihn lieber ganzheitlich – denn die Geschäftsbereiche des Unternehmens stärken sich gegenseitig und führen zu einem unvergleichlichen Kundenerlebnis.

Lesen Sie mehr über den Economic Moat von Amazon.

Finanzielle Stärke

Wir glauben, dass Amazon finanziell gesund ist. Die Umsätze wachsen schnell, die Margen steigen, das Unternehmen hat eine unübertroffene Größe und die Bilanz ist in bester Verfassung. Unserer Ansicht nach wird der Marktplatz für Drittanbieter attraktiv bleiben, da Prime die Kunden weiterhin eng an Amazon bindet. Wir sehen auch, dass AWS und Werbung das Gesamtwachstum des Unternehmens und die weitere Ausweitung der Margen vorantreiben.

Zum 31. Dezember 2024 verfügte Amazon über 101,2 Mrd. USD an Barmitteln und marktfähigen Wertpapieren, denen 52,6 Mrd. USD an Schulden gegenüberstanden. Wir gehen außerdem davon aus, dass die Generierung von freiem Cashflow, der während Covid gelitten hat - das Unternehmen investierte stark in den Ausbau von Anlagen, die Erstellung von Inhalten und sein Transportnetzwerk - in naher Zukunft durch die hohen Investitionsausgaben für AWS unter Druck geraten wird. Wenn dieser aktuelle Investitionszyklus nachlässt, sehen wir eine Rückkehr zu normaleren Cashflow-Generierungsniveaus.

Lesen Sie mehr über die Finanzkraft von Amazon.

Risiko und Ungewissheit

Wir vergeben für Amazon ein Uncertainty Rating von „mittel“. Das Unternehmen muss seine führende Position im Onlinehandel verteidigen – was angesichts sich wandelnder Verbraucherpräferenzen eine Herausforderung darstellt, insbesondere nach der Covid-19-Pandemie, da Konsumenten zu früherem Verhalten zurückkehren könnten und traditionelle Händler ihre Online-Präsenz ausbauen.

Um seinen Vorsprung im E-Commerce zu sichern, tätigt Amazon Investitionen in nicht-traditionelle Bereiche wie die Produktion von Inhalten für Prime Video oder den Aufbau eines eigenen Logistiknetzwerks. Gleichzeitig muss Amazon weiterhin ein attraktives Angebot für Drittanbieter auf seiner Plattform sicherstellen. Einige dieser Investitionen haben in der Vergangenheit Fragen bei Anlegern aufgeworfen. Wir gehen davon aus, dass das Management seine Strategie dennoch konsequent weiterverfolgt – auch wenn es dabei phasenweise zu Margendruck durch höhere Ausgaben kommen kann.

Das Unternehmen muss auch weiterhin in neue Angebote investieren. AWS, Transport und physische Läden (sowohl unter der Marke Amazon als auch Whole Foods) sind drei bemerkenswerte Bereiche für Investitionen. Diese Entscheidungen erfordern eine Kapitalallokation und eine Fokussierung des Managements und können sich über einen Zeitraum von Jahren und nicht von Quartalen erstrecken.

Lesen Sie mehr über das Risiko und die Unsicherheit bei Amazon.

AMZN: Bullen sagen

• Amazon ist der eindeutige Marktführer im E-Commerce und verfügt über eine unübertroffene Größe, um weiterhin in Wachstumschancen zu investieren und das beste Kundenerlebnis zu bieten.
• Die margenstarken Bereiche Werbung und AWS wachsen schneller als der Unternehmensdurchschnitt, was die Rentabilität in den nächsten Jahren weiter steigern dürfte.
• Amazon Prime-Mitgliedschaften tragen dazu bei, Kunden anzuziehen und zu halten, die mehr bei Amazon ausgeben; dies verstärkt einen starken Netzwerkeffekt und bringt wiederkehrende und margenstarke Einnahmen.

AMZN: Bären sagen

• Große Technologieunternehmen, darunter auch Amazon, sind zunehmend mit regulatorischen Bedenken konfrontiert. Darüber hinaus könnte das Unternehmen im Zuge seiner internationalen Expansion zunehmend mit regulatorischen und Compliance-Problemen konfrontiert werden.
• Neue Investitionen, insbesondere in Fulfillment, Auslieferung und AWS, dürften das Wachstum des freien Cashflows dämpfen. Außerdem könnte Amazons Durchdringung in einigen Ländern aufgrund minderwertiger Logistiknetzwerke schwieriger sein als in den USA.
• Amazon ist möglicherweise nicht so erfolgreich bei der Durchdringung neuer Einzelhandelskategorien, wie z. B. Luxusgüter, aufgrund von Verbraucherpräferenzen und einer verbesserten E-Commerce-Erfahrung von größeren Einzelhändlern.

Dieser Artikel wurde von Jacqueline Walker zusammengestellt.

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