Rheinmetall bleibt unsere Top-Pick im EU-Verteidigungssektor

Die Aktie notiert weiterhin im unterbewerteten Bereich.

21.11.2024
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Auf dem Kapitalmarkttag hat Rheinmetall RHM mittelfristige Ziele von €20 Mrd. Umsatz und eine operativen Marge von 18% bis 2027 genannt, getrieben durch höhere EU-Verteidigungsausgaben inmitten geopolitischer Spannungen und Druck aus den USA. Die neuen Ziele implizieren ein durchschnittliches Umsatzwachstum von 30% und einen Anstieg der Marge um 3% von 2024 bis 2027, was unseren Erwartungen entspricht. Wir halten an unserer Fair Value-Schätzung von €730 fest.

Rheinmetall RHM

Analystin: Loredana Muharremi, CFA


(Morningstars FVE liegt laut Pitchbook über dem Analysten-Konsensus)

Die Margenausweitung wird sich aus Skaleneffekten, Produktionsanläufen und einem verbesserten Portfoliomix ergeben. Rheinmetall baut das Waffen- und Munitionsgeschäft aus und prüft gleichzeitig Desinvestitionen im zivilen Bereich. In Übereinstimmung mit der Prognose des Managements erwarten wir, dass das Waffen- und Munitionsgeschäft jährlich um 35% wachsen wird, wobei die Margen von 23% im Jahr 2023 auf 28% im Jahr 2028 steigen werden, unterstützt durch Skaleneffizienz und vertikale Integration.

Als einziger vollständig vertikal integrierter Munitionshersteller profitiert Rheinmetall von niedrigeren Kosten, höherer Effizienz und schnelleren Kapazitätsanläufen (ein Jahr gegenüber zwei Jahren bei Wettbewerbern) und sichert sich so langfristige Verträge, die durch dringende Nachfrage angeheizt werden.

Wir gehen davon aus, dass das Segment elektronische Lösungen mit einer durchschnittlichen jährlichen Wachstumsrate von 35% wachsen wird, wobei sich die EBIT-Margen von 11,4% im Jahr 2023 auf 15% im Jahr 2027 verbessern werden. Obwohl das Management ein Umsatzwachstum von mehr als 35% und Margen von 18% in Aussicht gestellt hat, bleiben unsere Prognosen konservativer, um potenzielle Abwärtsrisiken im Zusammenhang mit der komplexen und stark abhängigen Lieferkette des Segments zu berücksichtigen. Das Fahrzeugsegment wird voraussichtlich jährlich um 28% wachsen, wobei die Margen von 12,4% im Jahr 2023 auf 13,5% im Jahr 2028 steigen werden. Die Prognose des Unternehmens von €8 Mrd. bis €9 Mrd. Umsatz im Jahr 2027 stimmt mit unserer Schätzung von €7 Mrd. überein, was einer Erfassungsquote von 78%-88% entspricht.

Rheinmetall will den Umsatz in den USA bis 2027 auf €2 Milliarden vervierfachen, indem es die Nachfrage nach Artillerieprodukten erhöht und die Kapazitäten durch die Übernahme von LocPerformance erweitert. Nach 2027 sehen wir eine 50%ige Chance, dass Rheinmetall den €45 Mrd. schweren Bradley-Ersatzauftrag erhält, da das Management von seinem technologischen Vorsprung überzeugt ist.


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